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中信证券-健康事件并没有改变阿里巴巴的长期增长趋势。。

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中信证券-健康事件并没有改变阿里巴巴的长期增长趋势。。

颜色:{位置:绝对;右:25px,上:0,左:18px,官方账号为“中信证券研究”微信公众号。健康事件对供电行业的影响预计集中在2020Q1。供电商的影响明显小于线下,预计将进一步培养用户的在线消费习惯,促进电子商务渗透的快速增长。中国的电子商务潜力巨大。预计2019-2022年复合年增长率将达到16.1%。预计长期增长。阿里巴巴(09988)、京东商城和pdd商城在电子商务领域的领先地位不断增强,调整后的估值颇具吸引力。

建议过配。总量:主要消费渠道,健康事件的影响不改变增长趋势。2019年,电子商务零存量/增量占社会比重为20.7%/45.6%。电子商务的增长依然如此,已经成为国内消费市场“系统重要性”的主渠道。健康事件的影响集中在2020q1。预计2020q1实体电子商务规模增长率约为5.7%,全年增长率约为15.2%。在2021年低基数效应下,实体电子商务增速有望反弹至20.3%。格局:分散有限,前三名份额持续增加。

少数平台占据了用户心智和主要消费场景的“有限分散”,与“28条原则”相比,这是对电子商务产业格局的更好描述。1) 2009年第四季度,阿里巴巴单季度市场占有率为61.2%,领先优势明显,但同比下降3.3个百分点;2)京东/品多多市场占有率同比上升0.9/3.7个百分点至19.7%/11.2%,排名第三的市场占有率继续上升至92.1%,并形成“一超两强”格局;3)2019年第四季度,品多多/京东AAU月环比增长489/2760万,均超过阿里巴巴1800万的水平,2019年12月、2019年3月卸除重负后,中国网民覆盖率达到81%。

驱动力:当品涛的用户奖金泛滥,低端消费升级时。国内电子商务遵循“高线低线”和“普及升级”的主逻辑切换品涛“共同推动低端市场用户完成电子商务“处女购”。2019年,低端用户红利开始溢出,低端消费升级成为行业主要增长逻辑。电子商务消费升级指数京东AAU/阿里AAU已经从2009年第一季度至2009年第四季度47.5%的底部反弹至50.9%。据判断,2020-2021年电子商务仍处于较明显的低端升级周期,电子商务消费升级指数已反弹至56.8%的历史高位。

风险因素:全球股市恐慌性下跌;消费回升低于预期;行业竞争加剧;投资策略:健康事件影响不改长期增长趋势,超配三大电子商务龙头。受健康事件影响,三大电子商务调整后的估值颇具吸引力。健康事件对电子商务行业的影响预计集中在2020q1。2月底快递全面恢复后,主要制约因素基本消除,预计将进一步培养用户的网络消费习惯,促进电子商务渗透的快速增长。中国电子商务潜力巨大,有望实现长期增长。受健康事件的影响,调整后的估值变得有吸引力。

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